鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60%~70%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。因此，債轉(zhuǎn)股從鋼鐵行業(yè)率先啟動(dòng)，有利于緩解產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、償債壓力過(guò)大的局面。

近日，銀監(jiān)會(huì)就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》）向相關(guān)機(jī)構(gòu)征求意見(jiàn)，《意見(jiàn)》支持金融資產(chǎn)管理公司（AMC）、地方資產(chǎn)管理公司，按照市場(chǎng)化、法治化的原則，開(kāi)展債轉(zhuǎn)股工作，關(guān)于債轉(zhuǎn)股對(duì)象的表述是“鋼鐵煤炭骨干企業(yè)”。債轉(zhuǎn)股作為推進(jìn)供給側(cè)改革的一環(huán)，與近期煤炭領(lǐng)域信貸違約掉期（CDS）和國(guó)源煤炭資產(chǎn)管理公司的成立，都標(biāo)志著資本市場(chǎng)助力供給側(cè)改革向縱深推進(jìn)。

在去杠桿、去產(chǎn)能的背景下，鋼企融資困難。銀行對(duì)鋼鐵、煤炭等過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)貸款實(shí)施總量控制等手段，公募等機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，鋼企融資困難程度及融資成本大幅增加。業(yè)內(nèi)分析人士表示，隨著供給側(cè)改革相關(guān)政策逐漸落地，去產(chǎn)能路徑逐步明朗，鋼鐵企業(yè)債務(wù)負(fù)循環(huán)路徑有望打破，不過(guò)供給側(cè)改革有兩條底線不能觸碰，一是地方的社會(huì)穩(wěn)定，二是不能出現(xiàn)系統(tǒng)性的、區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)乎地方社會(huì)穩(wěn)定的就業(yè)問(wèn)題已通過(guò)中央財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)及地方配套資金緩解。因此，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)成為去產(chǎn)能的主要難題。

業(yè)內(nèi)分析人士稱(chēng)，上市鋼企帶息債務(wù)主要為融資性負(fù)債，可分為銀行貸款和公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)。就大部分上市鋼企而言，由于大多具有國(guó)企身份，因此在銀行貸款展期或借新還舊上問(wèn)題并不大。但是，上市鋼企在公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)上壓力較大，在公開(kāi)市場(chǎng)上借新還舊較難，發(fā)債成本較高。金融分析機(jī)構(gòu)相關(guān)報(bào)告也認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)銀行貸款，而債券尤其是公募債券債轉(zhuǎn)股成本大、協(xié)調(diào)難度大，推行的可能性并不大。

從這個(gè)角度來(lái)看，債轉(zhuǎn)股成本極有可能由銀行承擔(dān)而不是財(cái)政注資。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，在債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇上將是行業(yè)龍頭企業(yè)或者地方龍頭企業(yè)，“僵尸企業(yè)”不可能直接參與債轉(zhuǎn)股。《人民日?qǐng)?bào)》曾援引權(quán)威人士講話提到“對(duì)那些確實(shí)無(wú)法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞債轉(zhuǎn)股”。而在現(xiàn)實(shí)中，其實(shí)“僵尸企業(yè)”的債權(quán)人自己也不愿意“債轉(zhuǎn)股”。某鋼鐵“僵尸企業(yè)”債權(quán)人表示，自己面臨越來(lái)越大的資產(chǎn)損失，債務(wù)人已經(jīng)無(wú)法從企業(yè)經(jīng)營(yíng)中獲得利潤(rùn)。即便如此，一般也不會(huì)選擇“債轉(zhuǎn)股”，因?yàn)橐坏?ldquo;債轉(zhuǎn)股”，債權(quán)人的身份就變成了股東，未來(lái)將真正陷在企業(yè)泥潭當(dāng)中。既無(wú)強(qiáng)制破產(chǎn)機(jī)制倒逼，又無(wú)“債轉(zhuǎn)股”主觀意愿，在上述人士看來(lái)，這才是導(dǎo)致“僵尸企業(yè)”長(zhǎng)期存在的關(guān)鍵所在。“僵尸企業(yè)”的生存土壤沒(méi)有被鏟除，一旦鋼價(jià)抬升，“僵尸企業(yè)”就立馬復(fù)產(chǎn)。中國(guó)冶金礦山企業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，中國(guó)鋼鐵行業(yè)虧損嚴(yán)重的根本原因就在于鋼鐵產(chǎn)能難以真正退出市場(chǎng)，而“僵尸企業(yè)”“居功至偉”。

雖然國(guó)有大型鋼企問(wèn)題很多，但作為地方納稅大戶和社會(huì)穩(wěn)定的需要，地方政府的隱性信用擔(dān)保在一段時(shí)間仍會(huì)存在，地方政府也在想方設(shè)法幫助鋼企脫困，比如重慶鋼鐵和華菱鋼鐵的“非鋼化重組”。從這個(gè)角度來(lái)看，“僵尸鋼企”的倒閉潮尚未到來(lái)，而對(duì)政策真正的考驗(yàn)也還在路上。

多位鋼鐵行業(yè)人士表示，監(jiān)管層力推行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)債轉(zhuǎn)股，將會(huì)使得骨干企業(yè)在行業(yè)大洗牌中勝出，馬太效應(yīng)將會(huì)凸顯。但是，不應(yīng)忽略“僵尸企業(yè)”在鋼鐵行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng)，因此，仍需完善“僵尸企業(yè)”的破產(chǎn)退出機(jī)制，鏟除“僵尸企業(yè)”生存的土壤。